Forme di finanziamento

Il covenant è una clausola accessoria con cui il debitore si impegna a non porre, o a porre in atto determinati comportamenti che potrebbero accrescere in modo eccessivo il rischio di default, o comunque risultare pregiudizievoli per i creditori.
Il covenant rappresenta per il creditore uno strumento di gestione dinamica del rischio.

Le fattispecie che possono formare oggetto del covenant sono:

• risultati economico-finanziari (financial covenants);
• obbligazioni di fare (positive covenants);
• impegni di non fare (negative covenants).

I covenants possono essere suddivisi nelle seguenti categorie omogenee.

Covenants relativi al rispetto di dati e rapporti di bilancio:

• impegno a mantenere, per tutta la durata del finanziamento, un importo di capitale netto contabile (devono essere chiaramente indicate le componenti di formazione) non inferiore ad un minimo stabilito, in genere in relazione ad una data di riferimento iniziale ma anche in dipendenza del risultato di eventuali operazioni di capitalizzazione poste in essere in concomitanza alla concessione dell'affidamento.
• impegno a mantenere l'indebitamento totale (debiti a breve e medio-lungo termine) entro un determinato limite rispetto al capitale netto. Anche in questo caso occorre una chiara definizione degli aggregati con riferimento alla struttura di bilancio dell'azienda cliente (si tratta nella sostanza di porre attenzione a poste del tipo: "anticipi da clientela" che possono essere escluse dall'indebitamento totale, ovvero allocazione di fondi che possono trovare la loro collocazione fra le poste del capitale netto).
• impegno al mantenimento dell'indicatore di "liquidità corrente" (capitale circolante in rapporto all'indebitamento a breve termine) non inferiore ad un minimo stabilito. Con lo stesso significato è l'impegno a mantenere il livello del capitale circolante netto al di sopra di un limite prefissato.
• impegno a mantenere gli oneri finanziari entro una percentuale del fatturato, oppure più specificamente e con maggior valenza segnaletica, del Margine Operativo Lordo.
• possibilità di default in concomitanza del verificarsi di una perdita di esercizio, ovvero al di sopra di un certo ammontare di perdita di esercizio.
• possibilità di default al verificarsi di componenti straordinarie di reddito, tipicamente rivalutazioni nell'attivo, superiori al risultato di esercizio o in rapporto allo stesso.

Covenants relativi ad impegni di comportamento attivi da parte dell'azienda:

• impegno al pagamento regolare di interessi e quote di rimborso capitale sul prestito in oggetto e sugli altri prestiti (ad evidenza sono i primi e più comuni events of default o cross default).
• impegno al pagamento regolare di ogni onere tributario di qualsiasi natura.
• impegno al mantenimento di corrette e congrue assicurazioni dei beni aziendali.
• impegno a fornire preventive comunicazioni di decisioni di modifica societaria (fusioni, concentrazioni, ...).

Covenants relativi a limitazioni nella capacità di agire dell'azienda:

• impegni a non alienare in tutto o in parte il patrimonio aziendale (intendendosi sia immobilizzazioni tecniche sia partecipazioni).
• impegni a non concedere ad altri garanzie su altri finanziamenti senza l'autorizzazione della banca richiedente per prima tale covenant (negative pledge).
• impegni a concedere la stessa garanzia eventualmente fornita ad altri (pari passu).
• impegni a rilasciare simultaneamente il covenant di negative pledge e pari passu.
• impegni a non garantire obbligazioni di terzi oltre certi ammontari, ovvero a non concedere prestiti oltre determinati importi.
• impegni a non effettuare acquisti di azioni proprie (totali o sopra determinati ammontare).
• impegni a non acquistare ulteriori partecipazioni per ammontare superiore a determinati importi.
• impegni a non effettuare investimenti tecnici per ammontare superiore all'ammontare stanziato nell'esercizio precedente (a titolo puramente esemplificativo).
• impegni a non acquisire macchinari ed impianti in leasing che determinino globalmente canoni in ragione d'anno superiori a prefissati importi.

Covenants relativi ad impegni da concordare e/o da assumere anche da terzi rispetto alla società:

• impegni relativi alla limitazione nella distribuzione di dividendi per importi inferiori a determinati ammontari o importi parametrati agli utili conseguiti e per un prefissato numero di esercizi futuri.
• impegni relativi a limitazioni nel rimborso di obbligazioni, convertibili e non, con riferimento a importi e durata dell'impegno.
• impegni relativi alla totale ed immediata copertura di eventuali perdite di esercizio.
• impegni relativi all'immediata immissione di mezzi freschi in azienda, a titolo di conti di capitale, qualora i flussi di cassa prospettici previsti non si realizzino secondo le ipotesi prefissate in sede di concessione dell'affidamento; tale immissione dovrà essere direttamente correlata al differenziale dei risultati ottenuti rispetto a quelli previsti.

Possono esservi inoltre eventi che non influiscono in modo diretto sugli impegni presi a fronte del finanziamento in questione ma determinano il default a motivo di impegni presi su altri finanziamenti. Tali eventi, denominati cross default, cioè eventi di risoluzione incrociati, determinano la perdita di beneficio del termine rendendo immediatamente esigibile il credito qualora si verifichi, ad esempio, un default per covenants o negative pledges più impegnativi su un altro finanziamento. Ciò naturalmente determina una correlazione fra gli andamenti dei diversi finanziamenti, nonché la necessità di una costante informativa sugli stessi e sugli andamenti relativi.

I covenants possono essere suddivisi nelle seguenti tipologie:

• Clausola di step up: es. "Il rapporto debt / equity dell'azienda non dovrà superare, per l'esercizio X, il valore soglia pari ad Y (valutazione basata sulla serie storica aziendale); se lo farà, lo spread inizialmente deliberato verrà maggiorato del Z%."
• Clausola di step down: es. "Qualora l'azienda riduca il proprio livello di indebitamento in modo tale da far diminuire il rapporto debt / equity a meno di X, lo spread attualmente deliberato verrà ridotto di una percentuale pari a Z%"
• Event of default: es. "Qualora il rapporto debt / equity, avendo superato nell'esercizio X la soglia di Y, si mantenga al di sopra di essa per i due successivi, la banca avrà la facoltà di richiedere l'immediato rimborso del finanziamento concesso."